2018年下半年投资策略

2018年下半年投资策略
宏观背景:
2018年以来,中国制造业PMI和非制造业PMI的持续扩张态势表明中国经济运行相对平稳。社会消费品零售总额累计同比持续下滑,截至7月为9.3%。固定资产投资同比完成额也持续下降,二季度经济增速出现下幅回落,宏观经济下行的压力比较大。
货币政策由“合理稳定”到“合理充裕”的转变,市场流动性稳重偏松的转向未能促使市场重归强势,而中美贸易战摩擦预计将会维持一个相当长的时间,受内部信用风险、外部贸易战风险的双重影响,市场风险偏好仍会受到压制。
我们维持在二季度报告中提到的当前整体投资策略应该保守谨慎为主的观点。

资产配置:
从资产配置角度来说,我们对[债券、股票、大宗商品及期权]等几类资产的判断如下:从风险角度来看,债券资产中利率债处于低等风险,信用债处于中等风险、大宗商品处于中等风险、股票资产处于中低风险。理由如下:
(1)    债券资产
数据来看,十年期国债收益率呈现下降趋势,在货币政策转向的前提下,无风险利率仍有较大下降空间,流动性面临边际改善,在利率债方面存在一定的机会。
前期受到去杠杆的影响,信用债依然存在较大风险,随着下半年金融去杠杆细则的持续落地,信用债仍会承担较大压力,因此需持续关注去杠杆相关政策的方向。就目前而言,信用债仍需等待机会。
(2)    期权
期权作为全新的风险管理和投资工具, 蕴含着与商品分析框架不一样的思路,衍生出多元化的投资机会,波动率作为期权重要特征,在当前的市场波动性进一步增大的状态下,期权波动率策略可以有效降低资产组合的风险。2017年之前仅有除50ETF期权,策略容量受限,但2017年新上市2支商品期权并且2018年将有更多的期权品种上市,期权市场的容量将得到巨大的提升。从资产配置角度, 在考虑容量的前提下,期权策略应该高配。
(3)    大宗商品
综合来看,大宗商品依旧处于宽幅震荡走势,波动率持续上升。供给侧改革的边际效应递减,从化解存量到控制增量转变,一定程度上对大宗价格起到支撑作用,其中出现流畅行情的化工、黑色系及农产品主要是受原油、环保政策以及天气等外部因素的影响。就目前来说,大宗商品的机会性行情在于等待我国内需的进一步扩大。而内需的扩大需要相关刺激性的政策。中美贸易战带对外需造成了较大的不确定性,此时持续扩大内需就显得尤为重要。我们需要密切关注相关政策(如基建)是否发布。
总体而言目前大宗商品依旧处于中等风险区域,除受到持续性影响的化工类品种外,未来半年内预计大宗商品整体依旧维持宽幅震荡的状态。
(4)    股票资产
上半年资金面比较紧张,整体资金趋紧,股权风险溢价上升,在没有新增资金的情况下,股市依然是存量资金博弈的状况。加之贸易战的影响,市场风险偏好进一步降低,资金转向防御性的板块,进而对其他板块造成抽血效应。
从估值水平来看,当前股市估值水平已达到历史低位区间内,这将造成股权风险溢价的预期下降。
从2018年Q1和部分Q2的数据来看,上市公司的盈利增速较上年略微下降,但从整体来看,A股的盈利增速不会全面恶化,这将对股市形成一定的支撑。
在宏观、微观流动性都不会恶化的前提下,我们认为当前A股处于中期底部区域。从板块上,更值得关注的是涉及国家战略的、有国家资本支持的行业,如半导体、先进制造等;以及涉及民生的食品安全、生物科技等行业。

策略配置:
依据当前的金融状况以及模型观点,股票主动管理型应以真正长期持有的价值投资为主,风格切换等类型的策略应减仓或空仓;以季度节点为时间窗口,大宗商品波动性整体有所提升,维持前期对CTA策略仓位的配置;期权套利策略以做空波动率为主,当前市场状态波动增加,风险与交易机会均会有所增加;从今年以来的贴水情况来看,贴水水平显著好于去年,对alpha策略、择时对冲策略等利好。

李增海 
2018-08-15