远方的价值投资路:华熙生物,大牛股在路上,这只是开始

原标题:远方的价值投资路:-华熙生物,大牛股在路上,这只是开始

愿景:与您一起慢慢变富

战略:买入优秀的企业,做时间的朋友

目标:每年深度理解十个优秀企业,抓住一两个大机会

本文核心观点:好赛道、好赛马、好骑手,

1.财务表现强劲,赚得多跑得快,有牛股气质(好赛马)。

2.管理层在做正确的事(好骑手)。

3.研发实力强、在研项目储备充足,发展后劲大。

4.从透明质酸原料到医疗终端产品,再到功能性护肤品(好赛道)。

5.高毛利的医疗终端产品和功能性护肤品已经开始放量增长。

巴菲特说,我们喜欢的公司:一是我们能够理解;二是具有良好的长期前景;三是具有诚实且能干的管理层;四是能以非常有吸引力的价格买到。

华熙生物的小造型美美的,符合巴菲特思考框架。

我的文章篇幅都很大,因为我不想降低文章质量。本文18000字,我断断续续写了一个星期,你读的累,那我熬夜加班的,不是更累吗?人都是有惰性的,只要我们比别人多努力一点点,我们就可能多一点机会。坚持看完本文的朋友,必定大赚。

(本文与2020年6月4日,首发于我的微信公众号:价值投资之懒惰的投资者)

本文提纲:

一、财务数据简单看

二、公司简要介绍

三、所处行业情况

四、买入华熙生物的大逻辑

五、如何面对股价波动

前言:

在我看来,好公司好价格,好公司杀跌买。这是获得好收益的前提。看链接。

好公司,杀跌买,不要害怕接飞刀(价值十亿元)

投资可以分成两步,第一步是看懂公司,第二步是等待好价格出现。

我跟踪研究华熙生物有段时间了,一直在等待杀跌的机会,然,还是没有等到杀跌,干脆先拥有吧。如果来一个杀跌的机会,我会选择继续加仓,以后可以多赚点。如果没有杀跌的话,就这么着啦,少赚点。

我买了,你随意。我不推荐股票,我贩卖一个稳定盈利的投资体系。如果你需要,可以进入我的“终身学习者课堂”,哈哈,贵。比一瓶茅台就贵点。

我今天就按照巴菲特的喜欢的框架,简单的梳理一下华熙生物。

第一部分:财务数据简单看

财务走势决定股价走势,简单看一下财务数据是很必要的。

直接上图吧。

看图说话。

1.毛利率和净利率稳定在较高的位置。每销售100元商品就有30元的利润。看样子这是门不错的生意。

2.公司近年的利润增幅较快。是较快的净利润增幅拉高了公司的净资产收益率。高净资产收益率是股价走牛的关键。

链接。(公众号开的早,雪球开的晚,这篇文章在公众号里:价值投资之懒惰的投资者。)

很显然公司具有牛股基因。

然,美中不足的是公司的净利润增幅在2017年出现负增长,但当年的营业收入是正增长11.58%的,到底怎么回事?

据我了解,公司在2017 年收购Revitacare 全部股权后,对该公司关键管理和核心技术人员的工资及业绩奖励计入管理费用,导致职工薪酬增加 3363.88万元;同时开曼华熙私有化时,授予彼时高管人员的期权在当期一次性加速行权,导致股份支付增加 2658.26万元。

这两项费用是要计入损益表的,从而拉低了当年的净利润。因此,不存在公司的利润忽高忽低的问题,不要被吓坏了。

3.资产负债率低至个位数,没有财务负担。查看资产负债表,不存在有息负债。

4.现金流较好。从净利润现金含量看,公司净现比低于1,但是公司能保持较低的资产负债率,本身就说明公司的现金流较好。

这里不妨看看公司的收现比。看下边两张截图吧。

看图说话。

2017年和2018年,公司销售商品收到的现金均大于公司的营业收入,说明销售商品收到了实实在在的现金。因此,这两年公司的应收账款均保持在较低的水平。2019年,公司销售商品收到的现金几乎等于营业收入,说明公司销售信用稍微放松了点,但也还不错。这仅仅导致了应收账款的小幅增加,毕竟公司在2019年上市,手里现金较多,是可以稍微放松点销售信用的。

就简单看到这里吧。其他数据没有必要再深挖了。我都踩过了,没毛病就行了。

小结,公司资产负债表强劲,销售和净利润增幅较快,净资产收益率高于20%,具有牛股气质。

第二部分:公司简要介绍

巴菲特说的第一条就是理解公司,看懂了财务和业务后,才能算是基本理解了公司。

(一) 主要业务、主要产品或服务情况

华熙生物是全球领先的、以透明质酸微生物发酵生产技术为核心的高新技术企业,透明质酸产业化规模位居国际前列。公司凭借微生物发酵和交联两大技术平台,开发有助于人类生命健康的生物活性材料,建立了从原料到医疗终端产品、功能性护肤品及功能性食品的全产业链业务体系,服务于全球的医药、化妆品、食品制造企业、医疗机构及终端用户。

透明质酸(又名玻尿酸)是存在于人体和动物组织中的一种天然直链多糖,作为细胞外基质的主要成分,人体内主要分布于眼玻璃体、关节、脐带、皮肤等部位,发挥重要生理功能。透明质酸是人体内不可替代的天然物质,胚胎时期体内的含量最高,随着年龄增长体内含量逐渐减少。如果把 20 岁时人体内的透明质酸相对含量定为100%,则 30、50、60 岁时分别下降为 65%、45%、25%,皮肤老化、关节退化、动脉硬化、眼老花等症状与体内透明质酸含量逐渐减少密切相关。相同年龄人群体内所含透明质酸的量也不同,早老症患者体内的含量明显减少,显示衰老的诸多症状。

透明质酸具有良好的保水性、润滑性、黏弹性、生物降解性及生物相容性等理化性能和生物功能,在医疗(骨科、眼科、普外科、泌尿外科、胃肠科、耳鼻 喉科、口腔科、整形外科、皮肤科等)、化妆品及功能性食品领域中应用十分广泛。

公司主要产品如下:

1.原料产品

公司依托生物发酵技术平台及产业化优势,开发出以透明质酸为核心的一系列生物活性物产品。其中透明质酸包括医药级、化妆品级和食品级近 200 个规格的产品,广泛应用于药品、医疗器械、化妆品及功能性食品领域。其他生物活性物产品包括γ-氨基丁酸、聚谷氨酸、依克多因、麦角硫因,小核菌胶水凝胶、纳豆提取液、糙米发酵滤液等。

2019 年,公司新上市原料产品 6 个,包括宠物用透明质酸、计生用透明质酸(为什么套套那么润滑,懂了吧)等,新增产品规格11个。

2.医疗终端产品

公司自主研发生产透明质酸生物医用材料领域的医疗终端产品,主要包括软组织填充剂、眼科黏弹剂、医用润滑剂等医疗器械产品,以及骨关节腔注射针剂等药品。2019 年,公司推出国内首款自主研发的单相含麻透明质酸填充剂,同时丰富其他透明质酸填充剂产品线,升级术后修复系列产品,如高端敷料医用透明质酸钠无菌海绵、透明质酸护创凝胶等产品。除此之外,作为瑞士RegenLab公司在中国唯一的总经销商,推动“富血小板血浆制备用套装”产品在中国的推广与销售。

3.功能性护肤品

公司依托微生物发酵技术、交联技术两大平台为核心的研发体系,深入研究不同分子量透明质酸、γ-氨基丁酸、依克多因等生物活性物质及其交联衍生物对人体皮肤的功效,并以此为核心成分,以精简配方、活性成分含量高、功效针对性强为研发导向,开发了一系列针对敏感皮肤、皮肤屏障受损、面部红血丝、痤疮等不同肌肤问题的功能性护肤品。功能性护肤品的研发、生产、品质管理等各环节均遵循制药标准,确保产品的功效性和安全性。公司利用在生物医药行业多年的技术和经验积累,使用吹灌封一体化技术生产出无菌、无防腐剂的小包装“透明质酸次抛原液”系列产品。

目前,公司旗下拥有“润百颜(BIOHYALUX) ”、“BIO-MESO”、“米蓓尔(MEDREPAIR) ”、“润月雅(PLUMOON) ”、“夸迪(QUADHA) ”、 “德玛润”、“润熙禾(BLOOMCARE)”等多个品牌系列,产品种类包括次抛原液、各类膏霜水乳、面膜、手膜、喷雾及部分彩妆产品,如与故宫博物院联合推出的“故宫口红”系列产品等。

公司作为全球透明质酸行业领军企业,主导或参与建立了四项国家行业标准,包括医用透明质酸钠凝胶行业标准、组织工程医疗器械产品-透明质酸钠行业标准、整形手术用交联透明质酸钠凝胶行业标准、化妆品用透明质酸钠行业标准,并参与修订欧洲药典及中国药典透明质酸标准、提交美国药典透明质酸专论。公司为透明质酸行业做出了突出贡献,荣获国家科技进步二等奖,获得国家重点新产品三项。

(二)主营业务构成

来看图说话。

1.原材料产品营收占比40.35%,医疗终端产品占比25.93%,功能性护肤品营收占比33.64%。

2.医疗终端产品和功能性护肤品属于高毛利产品,且销量快速增长,在公司的营收占比中不断提高,形成了三驾马车驱动成长的格局。

公司2019年报披露:(1)原料产品收入较上年增长 16.81%,主要系公司凭借在透明质酸原料领域的技术优势和品质优势实现化妆品级透明质酸、医药级透明质酸、原料衍生物收入的快速增长所致。(2)医疗终端产品收入较上年增长56.34%,主要系公司皮肤类医疗产品收入快速增长所致。(3)功能性护肤品收入较上年增长118.53%,主要受公司开发新产品及拓展线上销售模式的影响。一方面,公司积极开拓线上销售模式,加强线上推广力度,不断提升终端产品的市场认可度和占有率,次抛、面膜等功能性护肤品线上收入快速增长。另一方面,公司结合自身在透明质酸领域的技术优势,积极研发并推出各类新产品并且新品收入取得较快增长。同时,公司与故宫博物院合作推出的含自产核心成分的爆款产品润百颜“故宫口红”于本年度取得良好销售业绩,从而功能性护肤品收入较上年大幅增长。毛利率较上年降低 5.14%,因面膜、面霜、乳液、精华水等品类的毛利率略低于次抛类产品,随着功能性护肤品中面膜、面霜、乳液、精华水等品类收入占比的增长,功能性护肤品业务的整体毛利率有所下降。

3.公司在中国地区的营业收入较上年增长61.33%,主要系透明质酸相关医疗终端产品及功能性护肤品销售规模不断增长所致,毛利率稳定。公司在境外地区的营业收入较上年增长14.14%,主要系公司原料产品境外收入增长及Revitacare 主打的 Cytocare 品牌中的医疗终端产品境外收入增长所致。

(三)发展脉络

公司于2008年10月在港交所上市,2017年11月完成私有化,于2019年11月登陆A股科创板。

公司业务围绕透明质酸(即玻尿酸/玻璃酸钠,简称HA)展开,主营透明质酸原料及其他生物活性物质、医疗终端产品和功能性护肤品,其中透明质酸原料包含医药级、化妆品级、食品级200个规格产品,市占率全球第一,2018年达36%。2005-2019年,公司营业收入由0.9亿元增长至18.9亿元,CAGR+24.5%;归属净利润由0.6亿元增长至5.8亿元,CAGR +18.1%。

从原料到医疗终端,再到功能性护肤品,技术产业化逐步提效。公司发展分三个阶段:

第一阶段:聚焦透明质酸原料研发和产销(2000-2011):2001年5月公司受让山东药研院发酵法生产透明质酸的初始技术,建立以“国内玻尿酸之父”郭学平教授为核心的研发团队,将透明质酸产率从5.5g/L(受让时)提升到12-14g/L;2011年首创全球领先的酶切法,实现低分子量及寡聚透明质酸量产。之后不断创新,依托发酵平台生产γ-氨基丁酸、依克多因、纳豆提取液等其他生物活性物质。2011年公司原料营业收入占比达99.8%

透明质酸原料下游客户主要是制药企业、个人护理品企业、食品企业、保健品企业。

第二阶段:拓展医疗终端产品(2012-2015):2012年公司开发的“润百颜®”注射用HA凝胶获CFDA批准,2014年治疗骨关节炎的“海力达”HA注射液及用于眼科手术辅助的“海视健”获批,2016年含利多卡因的注射用HA凝胶(润致)获批;2015年公司医疗终端产品、原料营业收入占比分别为37%、61%。

医疗终端产品主要用于骨科、眼科、普外科、泌尿外科、胃肠科、耳鼻喉科、口腔科、整形外科、皮肤科等。

第三阶段:布局功能性护肤品(2016至今):2014年下半年公司组建护肤品研发团队,开发专利“蜂巢状透明质酸”,2016年“润百颜”护肤品入驻天猫美妆。2018年依托“透明质酸+X”策略,拓展“夸迪”“BIO-MESO”“米蓓尔”“德玛润”等定位不同人群的品牌,包含:次抛液、水乳膏霜、面膜、精华等品类,并联合故宫IP推出“故宫口红系列”;2018年12月李慧良先生(1988-2014任上海家化技术总监)加入公司,负责功能护肤品研发。

2019年公司功能性护肤品、医疗终端产品、原料营业收入占比分别为34%、26%、40%。

(四)研发情况

1.公司的技术能力。直接看图吧。

华熙生物凭借微生物发酵、交联两大科技平台,实现了四大技术突破,获得多项国家级、省部级奖项,并逐步将产品类型由透明质酸原料延伸至多种生物活性物质、医疗终端产品和功能性护肤品,覆盖了透明质酸原料至相关终端产品的完整产业链。

发酵技术平台决定透明质酸级别(医药、化妆品、食品),交联技术平台决定成果转换。

(1)发酵技术平台(发酵+酶切)。发酵法:通过菌种诱变、高通量筛选、传代、培养、补料等工序制备HA粗品,发酵过程直接决定HA粗品的分子量范围(超高分子量才可用于医药、其余分子量多用于化妆品、食品)。酶切法:通过微生物酶切法大规模制备低分子量及寡聚透明质酸(用于高端化妆品和医药抗癌)。

(2)交联技术平台(交联+灭菌)。梯度3D交联:以交联剂连接HA分子,使其具有不同的粘弹性、内聚性,延长在人体内留存时间,从而起到支撑、补水、润滑等作用。终端湿热灭菌:将无菌保证水平由千分之一提升到百万分之一,确保骨科注射产品安全性。

2. 研发投入情况

公司拥有持续研发创新能力,科研团队拥有三十余年微生物发酵、生物医药领域的研发经验,在透明质酸原料及医疗终端产品应用等方面不断创造新的成果。

截至 2019 年末,公司拥有研发人员 279 人,具有药学、药物制剂、发酵工程、材料学、生物医学工程、分子生物学、微生物学等交叉学科专业背景。

公司坚持科技研发驱动发展的理念,高度重视基础研究和应用研究。公司分别在济南、上海建立两大研发中心,其中在济南拥有国际一流的发酵实验室、药品和医疗器械类产品研发实验室、功效及临床前研究实验室、质量分析实验室等。

在上海建设具有国际竞争力的材料学研究、新剂型研究、生产技术与工艺研究、功效及临床前研究、皮肤研究、配方研究等重点实验室。 公司在法国拥有皮肤管理、生发护发研究团队。

聚焦核心技术、坚持研发创新,积极布局新技术、新产品、新领域,是公司在透明质酸领域建立国际领先地位的基础。

2019 年,公司在研项目 96 个(这是发展的后劲),研发投入 9388.62 万元,比上年同期增长 77.59%,有力地支持了公司的项目研发和创新发展。

3.研发进展情况

截至 2019 年 12 月 31 日,公司已申请专利 180 项(含发明专利 146 项),其中已获授权专利52 项(中国发明专利 35 项,国外发明专利 4 项,实用新型专利 11 项,外观设计专利 2 项),正在审查中的专利 128 项。其中,“酶切法制备寡聚透明质酸盐的方法及所得寡聚透明质酸盐和其应用”技术专利获得第21届中国专利金奖。

4.核心研发人员介绍

公司有七位核心技术人员,这是公司技术领先的关键。这里简单的介绍一下。(看的很枯燥,但是很必要)

(1)郭学平,现任公司董事、副总经理、首席科学家,公司玻尿酸的最核心人物,年薪181万元,今年56岁。毕业于山东大学微生物与生化药学专业,博士学历。工程技术研究员、执业药师;山东大学药学院研究生导师、中国药学会生化与生物技术药物专业委员会委员、中国生物化学与分子生物学会工业生化与分子生物学分会理事、山东省生物化学与分子生物学学会理事、微创与皮肤整形美容分会委员、中国生化药物杂志编委、药物生物技术杂志编委。

对公司研发的贡献:利用发酵法生产透明质酸的研究成果,对公司透明质酸产业化生产做出原创性的巨大贡献,也是国内首次实现产业化。不断进行技术创新,开发新产品,使公司由最初只生产化妆品级透明质酸,逐步开发出药用级和食用级产品,透明质酸发酵技术和产品质量达到国际领先水平,成为产业化规模位居国际前列,产品规格最全的透明质酸生产企业之一。作为公司首席科学家,以自身在透明质酸领域30年的技术积累和研发经验,带领研发团队持续创新,逐渐建立了透明质酸发酵技术平台和交联技术平台。开发了近 200个规格的透明质酸系列原料产品,产品分子量范围覆盖最广且能够实现精确控制;实现透明质酸酶及酶切寡聚透明质酸钠产品的工业化生产。此外,开发出一系列透明质酸衍生品,包括乙酰化透明质酸、油分散透明质酸、透明质酸弹性体、高亲和性透明质酸及一系列其他生物发酵活性物产品,包括聚谷氨酸、γ -氨基丁酸、依克多因、纳豆提取液、糙米发酵提取液等等,不断丰富原料产品线。在终端产品方面,以透明质酸为核心,开发了医美、骨科、眼科、外科等多领域产品线,包括软组织填充剂注射用修饰透明质酸钠凝胶(润百颜、润致)、治疗骨关节炎的玻璃酸钠注射液、用作眼科黏弹剂的医用透明质酸钠凝胶、用于腔道润滑的医用透明质酸钠润滑剂等。此外,以上每个领域及新兴领域均有一系列在研产品,为公司持续发展提供保障。郭学平博士不仅在技术创新和产品开发方面做出了巨大贡献,还主导或参与制定了透明质酸相关的四大国家行业标准。作为研发负责人,十分注重研发人才培养、人才引进及人才梯队建设,为公司培养了百余位具有较强技术创新能力的研发人员。

工作经历:1987年至1998年,任山东省生物药物研究院主任及副院长;2000年至2019年3月任华熙福瑞达首席科学家。

重要科研成果:1990 年首先在国内开始透明质酸的发酵生产技术研究,结束了我国只能使用鸡冠提取法生产透明质酸的落后局面; 2012 年主导研究实现透明质酸酶和酶切寡聚透明质酸的规模化发酵法生产。在透明质酸领域先后承担了国家“八五”和“九五”科技攻关计划、国家火炬计划、山东省和内贸部重大科技攻关计划等项目十余项,主持研究开发国家二类新药1个、注射级及滴眼液级原料药各1个、药用辅料1个、Ⅲ类医疗器械 3 个、Ⅱ类医疗器械2个,其中主持开发的注射用修饰透明质酸钠凝胶(润百颜®)是国内首个获 CFDA 批准的国产软组织填充剂,填补了国内空白。

所获奖项:获得国务院特殊贡献专家,山东省有突出贡献的中青年专家、山东省优秀青年知识分子等称号;曾获国家科技进步二等奖、国家科技进步三等奖、国内贸易部科技进步一等奖、“九五”国家重点科技攻关计划优秀科技成果、“吴阶平-保罗·杨森”医药研究奖、山东省重奖科技成果二等奖、山东省科技进步二等奖 2 项、山东省科技进步三等奖 2 项、山东省发明专利奖、等诸多奖项。

(2)刘爱华,现任公司董事、副总经理,年薪187万元,今年58岁。毕业于沈阳药学院药物制剂专业,本科学历。主任药师、执业药师、山东省药理学会理事会理事、山东省药学会制药与药检专业委员会委员、山东大学药学院研究生导师、上海大学 MBA 企业导师。

对公司研发的贡献:拥有 30 余年医药行业技术及管理经验;对研发创新机制建立,新领域拓展做出做出重要贡献;在透明质酸原料及终端产品的研发、生产、品质保障、市场营销等方面建树颇深,促进以透明质酸为核心的系列原料产品和终端产品的研发、国际国内注册及上市,主导并参与济南两个生产厂区的建设,提升产业化能力;参与修订欧洲药典及中国药典标准,提交美国药典专论,以国际化视野引领 HA 行业健康发展;使得公司成为 HA 产品在全球注册备案资质最全的企业,因在透明质酸领域的重大技术贡献获得了“国家科技进步二等奖”等多项权威奖项。

工作经历:1983年8月至1993年8 月,任济南第三制药厂实验室副主任、科研所所长、副厂长;1993年8月至1998年7月,任济南永宁制药有限公司副总经理兼科研所所长;1998年8月至2002年11月任山东省生物药物研究院副院长;2002年12月至2016年4月任华熙福瑞达总经理;2016年5月至 2018 年 3月任华熙国际投资集团有限公司副总经理;2018年4月至2019年3月任华熙福瑞达副总经理。

重要科研成果:(1)主持的“盐酸布替萘芬及其制剂的研究与开发”项目,分别获国家科技进步二等奖和山东省科技进步一等奖;(2)主持的“环戊硫酮原料及片剂的研究与开发”项目,获山东省科技进步二等奖;(3)“微生物发酵生产透明质酸”项目获山东省技术创新优秀成果;(4)“透明质酸发酵工艺创新及在医疗器械和保健食品中新用途的开发”获科学技术奖全国商业科技进步一等奖(5)“玻璃酸研究及应用”获科学技术奖全国商业科技进步二等奖。

所获奖项:获得国务院特殊贡献专家,山东省有突出贡献的中青年专家等荣誉称号;获国家科技进步二等奖 1 项,山东省科学技术进步一等奖 1 项,山东省医药科学技术进步成果二等奖1项,山东省科学技术进步三等奖1项;

(3)栾贻宏,现任公司副总经理,年薪163万元,今年57岁。1988 年7月本科毕业于山东医科大学药学系药学专业,2008年12月获山东大学微生物与生化药学专业硕士学位。执业药师、工程技术研究员、中国药学会会员,山东省药学会生化药物专业委员会委员。

对公司研发的贡献:1、对微生物发酵法生产透明质酸发酵工艺进行了创新,通过对透明质酸菌种扩增工艺、培养基和培养条件优化,透明质酸发酵产率大幅度提高。对透明质酸提取纯化工艺进行了优化,减少了酒精用量,提高了收率、产品质量和生产效率;对高分子透明质酸生产工艺进行了深入研究,解决了高分子量透明质酸关键工艺问题;2、作为主要研究人员解决了玻璃酸钠关键技术工艺,“滴眼液级玻璃酸钠”和“注射级玻璃酸钠”原料药,获得 CFDA 的药品批准文号;3、组织实施了中国第一个玻璃酸钠原料药(API)药物主文件(DMF)文件编写申报工作,2011 年获得欧盟 CEP 证书,2012 年通过美国 FDA 现场审核,使公司注射级玻璃酸钠原料药进入美国和欧盟等国家和地区;4、作为主要研究人员开发了三类医疗器械“注射用修饰透明质酸钠凝胶”软组织填充剂。特别是在中试放大实验过程中,解决了几个关键工艺问题;5、作为主要研究人员开发了“玻璃酸钠注射液”,该产品按高于国家标准的国际标准注册。6、主持了“微生物发酵法生产γ —氨基丁酸”中试放大研究,通过对发酵工艺、酶转化工艺优化,氨基丁酸发酵产率大幅提高。

要科研成果和获得奖项:1、2000年10月,作为第一位研究人员,“微生物发酵法工业化生产 CoA 新工艺研究”,获山东省科技进步三等奖;产品辅酶 A 获国家经贸委颁发的《国家级新产品》证书。2、2009年3月,新型整形美容用生物材料交联透明质酸钠填充凝胶的研发及产业化,获山东省自主创新项目立项;3、2009年6月,微生物发酵生产透明质酸,获山东省技术创新优秀成果二等奖;4、2009年12月,透明质酸发酵工艺创新及在医疗器械和保健食品中新用途开发,获中国商业联合会一等奖;5、2010年7月,一种含透明质酸钠和锌盐的药物组合物,申请专利并获得授权;6、2012月9月,交联透明质酸钠软组织填充凝胶的开发及产业化,获山东药学会三等奖;7、2016月3月,酶切法制备寡聚透明质酸盐及所得寡聚透明质酸盐和其应用,获山东省专利三等奖;8、2001年被济南市人民政府授予“济南市青年科技创新人才”称号;9、2002 年被济南市知识分子工作领导小组授予济南市青年学术技术带头人称号;10、2015 年,获“海右人才”称号。

工作经历:1988年7月至2000年8月,任济南维尔康生化制药有限公司技术员、车间主任;2000年9月至 2004年8月,任济南维尔康生化制药有限公司技术质量副总经理;2004年9月至2019年3月,分别任华熙福瑞达研发部长、质量部长、生产部长、副总经理。

(4)李慧良,现任公司副总经理、首席技术官,年薪162万元,今年65岁。毕业于上海中医药大学中药学院中药学专业,本科学历。教授级高级工程师,中国民营科技促进会健康美容化妆品专家委员会主任,中国香化协会专家委员会副主任委员,北京工商大学中国化妆品研究中心专家委员会主任。

对公司研发的贡献:应公司业务发展需要,于 2018 年 12 月进入公司并担任核心技术人员,主要负责以下研发相关工作:1、市场前瞻性思考与讨论,创新产品技术与卖点;2、根据公司方针和部门需要,合理设置部门组织结构和岗位。

重要科研成果和获得奖项:是我国化妆品著名品牌六神、佰草集主创者。他研发的如六神花露水、佰草集和美加净等系列产品,曾多次获得国家、全国轻工系统和上海市政府的嘉奖。李慧良先生多年潜心于中国化妆品技术创新和研发理论与方法论等方面研究,形成了适合我国、独特而高效的产品研发理论体系与方法及流程,并率先创新性地系统应用中医药理论和技术于现代化妆品研发中,是中国化妆品研发领域中最有影响力的专家之一。

工作经历:1982年至1988年,任海军军医大学上海公利医院药剂科药剂师;1988年至2014年任上海家化联合股份有限公司技术中心技术总监;2018年12月至2019年3月担任华熙福瑞达首席技术官。

(5)石艳丽,现任公司职工代表监事、原料研发总监。今年49岁,年薪60万元。毕业于山东大学微生物与生化药学专业,研究生学历。主任药师、执业药师。

对公司研发的贡献:自任职以来,一直从事透明质酸生产工艺的开发研究,通过不断优化发酵工艺和纯化工艺,使得公司的透明质酸发酵水平居国际领先水平,产品质量居国际先进水平,同时不断开发不同规格的透明质酸,拓宽透明质酸的分子量范围,并不断开拓透明质酸的新应用领域。参与完成的医药级透明质酸获得中国 GMP、美国 DMF、欧洲 DMF、韩国、俄罗斯、印度、日本等多个国家的认证或登记号。

2011 年带领团队国际首创酶切法制备寡聚透明质酸,项目获得山东省科技进步三等奖,获得美国、日本、欧洲、韩国及中国专利授权。

近年来,带领团队不断开发透明质酸新规格、透明质酸衍生物、寡糖、生物多糖、发酵类生物活性物等产品,开拓这些新产品在医药、化妆品、食品领域的应用。化妆品级透明质酸及多个生物活性物获得欧盟 ECOCERT和 COSMOS 认证。参与完成的项目获得省科技进步奖、专利奖等 7 项,获得 PCT 专利授权 5件,中国专利授权 10 余件。

工作经历:1995年7月至2003年2月任山东金泰生物工程有限公司发酵室主管; 2003年2 月至2012年3月任华熙福瑞达技术部主管;2012年3月至2018年7月任华熙福瑞达原料研发部部长;2018年7月至2019年2月任华熙福瑞达原料研发总工;2019 年2月至2019年3月任华熙福瑞达原料研发总监。

(6)刘建建,现任公司药械研发总监。今年41岁,年薪69万元。毕业于山东大学药物化学专业,研究生学历。

2006 年至今,历任华熙生物科技股份有限公司研发主管、副部长、药械研发总监。

对公司研发的贡献:在公司从事透明质酸钠相关产品的开发。完成了交联透明质酸软组织填充凝胶、医用透明质酸钠凝胶 2 个Ⅲ类医疗器械的研发及欧盟医疗器械 CE认证,玻璃酸钠注射液药品的研发及欧盟医疗器械 CE 认证,并负责或参与近百个开发中产品。

重要科研成果:负责研制Ⅲ类医疗器械注射用修饰透明质酸钠凝胶(2 个产品,其中一个为国内首家获得 CFDA 批准的用于软组织填充的产品)、医用透明质酸钠凝胶及其国内注册;负责研制玻璃酸钠注射液及药品获得注册批件。

所获奖项:(1)“交联透明质酸钠软组织填充凝胶的研发及产业化”获得 2012 年度山东省药学会三等奖;(2)“皮肤修复用交联透明质酸钠软组织填充凝胶”列入 2009 年山等省技术创新项目;(3)“新型整形美容用生物材料交联透明质酸钠填充凝胶的研发及产业化”列入 2013 年山东省自主创新计划项目;(4)海右人才计划成员。

(7)黄思玲,现任公司研发平台管理总监。今年39岁,年薪46万元。毕业于山东大学药物化学专业,研究生学历。高级工程师、PMP(美国项目管理协会项目管理专业人士)、齐鲁医学院创业教育导师、山东省药学会会员、ISO 9001 质量管理体系内审员、ISO13485 质量管理体系内审员。

对公司研发的贡献:1、国际注册:作为主要负责人,国内首次注册获得玻璃酸钠原料药的欧洲CEP 证书、国内首次注册获得韩国 KFDA 的原料药注册、国内首次获得食品级透明质酸钠的美国 GRAS 认证,共完成并取得 11 项透明质酸原料药和终端医疗器械产品的国际注册备案资质;2、项目申报:作为主要负责人,2008 年将公司首次成功认定为“国家高新技术企业”,每年为公司减免 10%企业所得税。作为主要人员完成山东省企业技术中心、山东省透明质酸工程技术中心、山东省院士工作站等十余项省级科技创新平台和科技项目的成功申报;3、产品研发:作为项目负责人,开发并成功注册透明质酸皮肤保护膜、微创修复贴等四个医疗器械产品;开发了透明质酸磷脂复合物、多重透明质酸钠产品;并开发了一系列功能性护肤品; 产品均已上市为公司创造显著经济效益;4、项目管理:作为负责人,搭建了研发项目管理体系,引进项目管理系统,初步实现研发项目的规范化管理。

工作经历:2006 年至今,历任华熙生物科技股份有限公司研发中心主管、部长、研发平台管理总监。

第三部分:所处行业情况

(一)行业的发展阶段、基本特点、主要技术门槛

1.透明质酸行业基本情况

透明质酸是一种由 N-乙酰氨基葡萄糖和 D-葡萄糖醛酸为结构单元的天然高分子粘多糖。广泛存在于脊椎动物结缔组织和体液中,如关节滑液、眼玻璃体、脐带、皮肤等。透明质酸具有独特的黏弹性和优良的保水性、组织相容性和非免疫原性,在临床和日常生活中有着广泛的应用。

20 世纪 80 年代,国内科研机构先后研究开发了利用人脐带、公鸡冠及动物眼玻璃体等原料提取制备透明质酸的工艺,并取得了一定进展。20 世纪 90 年代,国内部分科研机构进行了发酵法制备透明质酸工艺的研究,推动了我国透明质酸工业化生产的发展进程。经过20 多年的不断进步,我国透明质酸的发酵技术水平以及产量和质量均已达到国际先进水平,我国已成为全球主要的透明质酸原料生产国之一。

随着微生物发酵生产透明质酸逐步实现大规模产业化,透明质酸在医药、生物医用材料、化妆品、食品等领域的应用得到极大普及和推广,并逐渐扩展至新的应用领域,如肿瘤治疗、组织工程、药物载体、口腔、胃肠、耳鼻喉等。未来透明质酸行业会随着生产技术和工艺的改进以及透明质酸与人体关系相关领域基础研究的深入,不断拓展新的认知领域和应用领域,市场需求前景广阔。

得益于消费者对透明质酸认识的不断深入及认可、监管政策的持续开放和市场需求的增长,近年来透明质酸原料的销量保持快速增长。根据研究机构 Frost & Sullivan 的分析,2018 年,全球透明质酸原料销量达到 500 吨,2014-2018 年复合增长率为 22.8%,预计未来五年将保持18.1%的高复合增长率,预计2023 年销量可增长至 1150 吨。

2.公司产品所属细分领域的基本情况

(1)原料产品细分领域

2019 年,全球透明质酸原料的销售大约 600 吨,公司凭借全球领先的微生物发酵技术和寡聚透明质酸的酶切技术,透明质酸产业化规模位居国际前列。

医药级原料对生产技术、质量控制、注册的要求更高,各国对于医药级原料的市场准入均具有严格的标准,售价远高于化妆品级和食品级原料,是附加值最高的原料产品。根据 Frost &Sullivan 预测, 2018 年-2022 年全球医药级原料销售复合增速为 15.6%。2019 年,日本资生堂宣布未来三年内将退出医药级透明质酸业务,为公司的医药级原料业务带来重大机遇。公司将利用在产品研发、质量管理、销售渠道、技术服务以及注册等方面的系列优势迎接未来的市场机会。

随着消费群体的迭代、消费升级,个人护理品行业迎来了新发展,高科技、有功效确证以及绿色可持续成为主流消费者关注的重点,化妆品级原料在个护领域的需求逐渐增大,应用越来越广泛。根据 Frost & Sullivan 预测,2018年-2022年全球化妆品级原料销售复合增速为 12.7%。

公司基于对于原料的深入研究,积极开发出不同规格的化妆品级透明质酸、透明质酸的衍生物,比如 Hyacolor/HyacolorLA 等产品,并为特定应用提供定制化产品。公司化妆品级原料生产拥有ISO9001 和 EFfCI(欧盟化妆品原料规范)认证,产品拥有 KOSHER,HALAL, ECOCERT,COSMOS等注册资质认证,是全球知名化妆品企业的战略合作伙伴,为客户提供全方位的产品和技术服务,满足各种定制化需求。

在食品领域,日本市场最先推出了口服透明质酸美容保健食品,充分肯定了其食用安全性。近年,有些国家食品级透明质酸原料已广泛应用于各种食品及饮料。目前,美国、英国、加拿大、捷克、巴西等国家已有多款含透明质酸的保健食品上市,日本、韩国和中国台湾也已有大量含透明质酸的普通食品上市,透明质酸作为食品原料或保健食品原料已在多个国家或地区得到认可。

根据 Frost & Sullivan 预测,2018 年-2022 年全球食品级原料销售复合增速为 23.3%。公司食品级原料凭借在注册、质量管理、技术支持等方面的优势,在行业内享有较高的认可度和知名度。

(2)医疗终端产品细分领域

中国医疗美容行业高速发展,过去 10 年复合增长率超过 20%。经济的发展、人均可支配收入的增加、购买力和个人意识的提升,为中国医疗美容市场的增长提供了强有力的支撑。根据 Frost& Sullivan 分析,受监管的中国医疗美容市场规模在 2018 年达到 1216.7 亿元人民币,并预计在2023 年达到3600亿元人民币,复合增长率为 24.2%。医疗美容行业中的非手术类项目占比超过60%,凭借操作简单、恢复时间快、价格和风险相对较低的优点,有更高的市场接受度和复购率。

根据新氧大数据 2019 年报告,非手术项目中排名前三的产品项目分别为透明质酸填充、肉毒素以及皮肤保护剂,案例数量占非手术类项目的 50%以上。中国的透明质酸填充注射仍处于高增速阶段。华熙生物在 2012 年推出“润百颜®” 注射用修饰透明质酸钠凝胶,是国内首家获得批准文号的国产交联透明质酸软组织填充剂,打破了国外品牌对国内市场的垄断局面。在随后的市场推广中公司不断拓展渠道,积极推出新品。受益于渠道优势、新品优势及营销优势,公司正逐步拉开与竞争对手的差距。

随着我国老龄化进程的加快,退行性关节炎等骨科疾病、青光眼、白内障等眼科疾病的患者人数快速增加,与患者年龄相关性较强的医疗市场规模将会不断增长。透明质酸广泛应用于骨科、眼科等医疗领域,市场需求将持续快速增长,其相关医疗类终端产品面向国家重大需求、面向国民经济主战场。其中,玻璃酸钠注射液为全国医保乙类处方药药品,也是骨关节炎指南中的经典用药,根据 Frost & Sullivan 分析预测,中国骨科治疗玻璃酸钠注射液的市场规模将在 2021 年达到约 20 亿元人民币。随着公司加大推广力度,产品中标省份的持续增加,有利于公司玻璃酸钠注射液的市场占有率的提升。

(3)功能性护肤品细分领域

根据国家统计局统计, 2019 年社会消费品零售总额 411,649 亿元,同比增长 8.0%,其中化妆品类总额 2,992 亿元,同比增长 12.6%(限额以上单位消费品零售额)。

公司在国内市场首先采用 B.F.S.吹灌封一体化技术开发生产了一系列具有不同功效的无菌、无防腐剂小包装“一次一抛”原液产品,产品特点鲜明、辨识度高且竞品较少,在次抛原液领域具有领先地位, “润百颜”水润次抛原液 2019 年荣获“天猫金妆奖年度修护单品”;同时,公司与故宫博物院联合推出“故宫口红”系列产品,斩获“天猫金妆奖年度IP合作款” 。

3.主要技术门槛

透明质酸作为生物活性物的一种,主要通过微生物发酵实现产业化。微生物发酵技术整合了酶工程、代谢工程、基因工程、合成生物学等多个学科,其中高产菌株的构建及选育、发酵代谢过程调控、分离纯化等过程中的技术门槛直接影响发酵产率、生产成本、产品的质量及稳定性。尤其是多糖类生物活性物属于高黏度物质,发酵过程中微生物系统的溶氧问题、发酵条件对菌体生长的抑制问题等,对转化率及发酵产率具有较大影响;不同发酵产物分为胞外分泌产物和胞内分泌产物,其分离纯化技术水平,直接影响产品质量、目标产物收率等,且医药级产品兼具技术门槛和法规门槛。

透明质酸医疗终端产品则涉及骨科、眼科、整形外科、普外科等多个领域,属于知识、技术密集的多学科交叉产业。医疗终端产品的最终性能是多因素工艺条件综合调控的结果,如不同的交联工艺直接影响到产品的黏弹性、内聚性、支撑性和体内存留时间等,对技术水平要求较高。

同时,主要产品包括药品及三类医疗器械等,对生产和质量管控水平、资金投入、生产环境、注册法规的遵守均具有较高要求。

(二)公司所处的行业发展机遇、地位分析及其变化情况

1.行业发展机遇

(1) 国家产业政策的有力支持

生物医药是“十三五”国家战略性新兴产业发展规划中大力推动发展的行业,国务院及有关政府部门先后颁布了《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》、《战略性新兴产业重点产品和服务指导目录》(2016 版)、《“十三五”卫生与健康科技创新专项规划》等一系列政策,明确了生物医药的发展方向,推动了透明质酸原料和医疗器械终端产业的发展。

(2)老龄化及老年性疾病发生率提升,带动医疗终端产品需求随着我国老龄化进程的加快,眼科、骨科等和患者年龄相关性较强的医疗市场规模将会持续增长。透明质酸广泛应用于眼科、骨科等医疗领域,相关医疗类终端产品的需求将持续增长。

(3)可支配收入增长,带动消费者对于健康品质生活追求的持续提升随着城乡居民购买力水平的提高,居民消费结构及需求层次随之发生变化,消费者对自身健康的需求日益关注,在医疗管理、健康等方面的消费支出逐步增加,有利于透明质酸在生物医用材料、保健食品等应用规模的增长。

(4)技术进步,推动透明质酸应用领域不断扩大

透明质酸钠作为新的生物材料,应用范围越来越广泛,已在眼科、骨科、整形外科、皮肤科、普外科等领域取得了非常广泛的应用,其研究工作的发展也突飞猛进。随着对透明质酸研究的不断深入,越来越多透明质酸的特性及功效被发现,例如透明质酸及其衍生物在软骨和骨组织工程、椎间盘的再生和骨肉瘤的治疗中有很大的应用潜力、在皮肤科药用基质方面也存在一定应用前景。未来透明质酸将在医疗、功能性护肤品和食品等领域得到更加广泛的应用,基于其作用与功效会有更多功能定位的新产品问世,进一步带动透明质酸产业链的增长与发展。

2.行业地位。公司是全球领先的、以透明质酸微生物发酵生产技术为核心的高新技术企业,是世界最大的透明质酸生产及销售企业。

公司是国内最早实现微生物发酵法生产透明质酸的企业之一。透明质酸生产规模和产率均处于全球领先水平,公司透明质酸发酵产率可达 12-14g/L,公司通过持续的中试研究和生产工艺的技术革新,实现产能的不断放大,透明质酸产能从2000年0.8吨到2019年底达到320 吨,产业化规模位居国际前列。

公司是国内唯一同时拥有发酵法生产玻璃酸钠原料药和药用辅料批准文号,并实现商业化生产的企业。医药级产品质量高于欧洲药典、日本药典及中国药品质量标准,主要质量参数核酸、内毒素等杂质水平分别是欧洲药典国际标准规定值的 1/50 和 1/20,达到国际领先水平。同时公司的医药级原料产品拥有全面的全球注册资质,在国内取得 7 项注册备案资质(同时拥有药用辅料和原料药批准文号),国际上取得了包括欧盟、美国、韩国、加拿大、日本、俄罗斯、印度在内的注册备案资质 23 项。

公司在国际上首次使用微生物酶切法大规模生产低分子量透明质酸及寡聚透明质酸,其中“酶切法制备寡聚透明质酸盐的方法及所得寡聚透明质酸盐和其应用”技术专利于 2019 年获得第 21届中国专利金奖。凭借全球领先的低分子和寡聚透明质酸的酶切技术,及高、中、低多种分子量段的分段控制发酵和纯化精准控制技术,公司产品分子量范围实现低至 2kDa 高至 4,000kDa 的产业化技术突破。

公司主导或参与制定了“医用透明质酸钠凝胶行业标准、组织工程医疗器械产品透明质酸钠行业标准、整形手术用交联透明质酸钠凝胶行业标准、化妆品应用透明质酸钠行业标准”四项行业标准,参与修订欧洲药典及中国药典中的透明质酸标准,并提交美国药典透明质酸专论。(行业标准的制定者)

公司依托于先进的透明质酸交联技术平台,成为国内领先的以透明质酸为核心的医疗终端产品及功能性护肤品提供方。

公司自 2006 年开始梯度 3D 交联技术的研究,依托该技术开发的透明质酸终端产品包括软组织填充剂、眼科黏弹剂、医用润滑剂等医疗器械产品,以及骨关节腔注射针剂等药品。于 2011 年取得了欧盟Ⅲ类医疗器械 CE 认证,进入国际市场;“润百颜®”注射用修饰透明质酸钠凝胶2012 年获得 CFDA 批准上市,是国内首家获得批准文号的国产交联透明质酸软组织填充剂,打破了国外品牌对国内市场的垄断局面。

2016年,公司含利多卡因的注射用修饰透明质酸钠凝胶率先通过 CFDA 认证。2019 年,公司推出国内首款自主研发的单相含麻透明质酸填充剂,进一步提高了公司在填充剂领域的市场地位。

此外,公司还开发了不同注射层次和注射部位的多种型号交联透明质酸软组织填充剂产品,满足不同的临床需求。以公司自产的透明质酸及其他生物活性物质为核心成分,以精简配方、活性成分含量高、功效针对性强为研发导向,公司开发了一系列针对敏感皮肤、皮肤屏障受损、面部红血丝、痤疮等皮肤问题的功能性护肤品。产品研发、生产、品质管理等各环节均遵循制药标准,确保产品的功效性和安全性。公司利用在生物医药行业多年的技术和经验积累,采用吹灌封一体化技术开发生产了一系列具有不同功效的无菌、无防腐剂的小包装“透明质酸次抛原液”产品。

第四部分:投资华熙生物的大逻辑

(一)人是关键。

在用人方面,实际控制人赵燕是非常成功的。公司管理层的人员配置非常到位。

首先,七名核心技术人员均进入核心管理层,这保证了公司超强的研发能力和生产端的产业化能力。首席科学家郭学平博士领导的研发团队共 279 人,核心技术人员郭学平、刘爱华、栾贻宏均拥有超过 20 年的透明质酸相关行业从业经历和丰富的研发经验。

其次,公司非常重视产品营销和品牌影响力。公司任命LimLingLi (林伶俐女士)为公司首席战略官,年薪高达343万元,仅次于实际控制人赵燕(年薪387万元)。

我们不妨来看看林伶俐女士的简历,内容虽然冗长,但很重要。

1971 年 5 月出生,新加坡国籍。毕业于新加坡国立大学经济学专业,荣誉学士学位。1994 年至 1997 年于联合利华新加坡任大客户经理、 渠道开发经理;1997 年至 2000 年于英美烟草集团任亚洲区域品牌经理、营销总经理(菲律宾);2000 年至 2005 年于美国通用汽车担任亚太区品牌经理、亚太区营销管理经理、品牌及战略总监;2005 年至 2006 年于卡夫食品国际公司任亚洲区域品类管理总监;2006 年至 2007 年于百事国际任亚太区品牌总监;2007 年至 2009 年于诺基亚任亚太区手机业务市场总监、诺基亚大中华区主流手机事业群总负责; 2009 年至 2014 年于艾尔建公司任亚太区资深总监兼中国区域总经理;2014 至 2018 年于 K2W 集团任首席执行官;2019 年 1 月至 2019 年 3 月任华熙福瑞达首席战略官、副总裁。现任公司董事、副总经理、首席战略官。

最后,公司在做正确的事。公司强于研发新品,在透明质酸原料领域打下基础后,引入优秀的人才,快速切入到高毛利且赛道超好的医疗终端产品和功能性护肤品领域。

2019年,公司实现18.86 亿元营收,同比增长 49.28%,其中原料产品实现收入 7.61亿元、医疗终端产品实现收入 4.89 亿元、功能性护肤品实现收入 6.34 亿元;综合毛利率为 79.66%;销售费用同比增长 83.74%,管理费用同比增长 7.39%。

公司的销售费用增幅83.74%,远高于营业收入49.28%的增幅。销售费用的快速增长,这就是非常正确的事情。因为公司的产品已经从B端切入了C端,功能性护肤品直接面对消费者,公司增加广告投入,快速占领消费者的心智,这是正确的。结果是,公司的功能性护肤品的营收在2019增长 118.53%,远高于销售费用的增幅。还应该继续加大投入。

(二)人的问题得到了很好的解决。在我看来,人的能力与钱成正比,把钱给到位了,再有一个强有力的领导人物,团队的能力自然就迸发出来了。从公司管理层的年薪看,公司几位核心技术人员、首席战略官、首席运营官等都很高。

另外,公司通过员工持股平台解决了部分骨干成员的利益一致性问题。2018年12月,公司共计 27 名骨干员工作为自然合伙人通过员工持股平台天津文徽以 2400万元持有公司(对应投后估值 78.05 亿元)当时注册资本的 0.3075%。公司参照 2019 年 2 月外部股东入股的估值 150 亿元为公允价格,按照相关差额确认当期股份支付费用 2213.02 万元。公司上市后,天津文徽对应持股比例 0.2757%。

从公司目前的情况看,公司刚上市不久,还需要再来一轮扩大范围的股权激励,应该也会在不久推出。股权激励的推出,应该会成为公司股价再次拉升的催化剂

第五部分:如何面对股价波动

目前股价已经进入上升通道,大牛股历程开启。我已经上车了,但是大牛股不是一天走出来的,上车的机会还很多。耐心等吧。

一句话,好公司,好价格。好公司杀跌买,不要害怕接飞刀。如果后面有大幅杀跌的机会,恭喜你。

买入后呢?等年报出来呗。

再然后呢?再等下一个年报出来呗。

期间的小涨小跌不管,大涨大跌,可以稍微减仓、加仓。

看截图。终身学习者课堂里的这位朋友,他跑丢了中国重汽,现在差点把大牛股华熙生物也跑丢了。

中国重汽大涨的逻辑在这里,这只是开始

今天上午,华熙生物涨幅1%的时候,他想换股,被我劝住了,然,今天下午就牛给你看,6%的涨幅妥妥的。

凡是大牛股,卖出了就会后悔。最有用的投资体系,是永远与大牛股待在一起。

在价值投资体系内思考家家悦

家家悦,我卖飞了的大牛股,应该反思

看我在家家悦上边获利24%,就卖出了,然后呢,你看现在的走势,把我这脸都打肿了。

买入大牛股后,最关键的是信心,要对公司的管理层有信心,不要跑来跑去的,跑多了,就丢了。

我们买入的是公司的股权,看中的是公司的管理层的能力和这个好的赛道,日常的涨跌不过是傻子们的情绪罢了,与公司的价值无关。只要公司管理层在不可逆的提升公司的价值,就坚定持有。

本文完。再会。

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