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本文为许哲的杭州小范围讲座实录

本人非常荣幸得接受了盈透证券、芝加哥交易集团及七禾网的邀请,于2015年4月26日在杭州进行了一次小范围的交流活动,与业内同行和交易爱好者们探讨了关于金融市场,金融衍生品的特性及我个人的交易经历所形成的交易理念。 以下是文字整理和Keynote 的截图,多图预警,请在wifi环境下观看。不在乎流量的壕们请随意…………不不不!请私信我! (以下内容为演讲实录文字,有些需要配合幻灯片,已全部上传成图片格式)

许哲:大家都知道有内外盘套利的存在,同样是铜、铁、黄金、白银、小麦,这些东西同一时刻在不同地方应该只能有一个价格,但事实上因为运输成本和关税的关系,它们有时候价格会偏离,那就会存在一个内外盘套利的机会。 内外盘套利在2011年之前的利润还是不错的,有许多内外盘套利的交易机构获得不错的收益,大概在2012年左右利润开始收窄,因为做的人多了,这个道理非常简单,价差客观存在,大家都看到这个价差,做的人多了,它的价格回去的速度就快。

而且,现在由于电子券商的存在,大家可以写一些自动交易算法进行内外盘套利,使得内外盘套利的效率大大提升,大概在2014年左右利润已经基本上看不到了,为什么呢?因为一旦产生价差,会有非常专业的金融机构进行内外盘套利的操作,他们具有比较强大的财务成本优势、交易成本优势、交易速度优势以及IT成本优势,会使他们内外盘套利的效率远高于一般的投资者,所以现在单纯想靠内外盘价格的价差进行套利,可操作性不是太强,这不并意味着外盘对我们没有价值了。
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我们可以看一下,现在内外盘套利的效率非常好,上面是上海的沪金报价(图1),下面是CME的黄金,它的价格走势相关性非常好,因为开收盘时间不一样,会造成一些略微的的差异。据我观察,比较明显的价差应该不会超过1秒,都跟得非常好。

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这是沪铜的电子盘(图2),他们的效率一样非常高,国内跌海外马上会跌,海外涨国内马上会涨,你不用担心它们的价格会走偏,事实上它们的价格就是一模一样的。

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国内的大豆有两个品种,豆1和豆2,豆2是转基因,海外的大豆几乎都是转基因大豆,因为美国转基因大豆是主流,一样的,它们的价格走势非常好。大豆的下游产品豆油一样的,国内的豆油期货价格走势跟国外豆油期货价值走势是一模一样的(图3)。

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已经存在大量的机构进行套利交易,如果你没比这些机构拥有更强大的IT资源的话,作为后入者而言,单纯靠一个简单的策略事实上没有什么利润可言。
 

。这不意味着整件事情对就你没意义,事实上套利机构这样可以为你保驾护航。国内现在的商品期货期权还在推,国内期权只有上证50ETF,但是国外的衍生品比较丰富,意味着国外相同的期货产品有相应的期权可以做,既然国内跟海外的价格走势已经非常接近了,相当于海外的期货期权等效于国内还没有产生的期货期权,大家能理解吗?

 

因为海外的铜跟国内的铜,海外的金跟国内的金,海外的大豆跟国内的大豆,价格已经非常趋近,所以海外的黄金期权是可以为国内的黄金投机做一个保险,海外的大豆期权也是可以为国内的豆1、豆2的套利和投机做一个风控,这意味着大量套利机构的存在事实上在为你们服务。人寿、火灾、车险这些东西都是做保险的,你们做高风险投机交易的时候,目前在国内是没有保险的,大家如果开一个大豆多头头寸的话,大家就祈祷大豆不要跌,就是这个样子。
 

其他事情都有保险,这个最凶险、最有风险的事情没有保险,这是不合理的。但因为有大量投机套利机构的存在,我们可以用国外的期权保护国内的投资人,比如说国内的大豆你看多,你可以开一个多仓,但是它下跌怎么办?我没办法,下跌了止损或者硬扛着,硬扛着不是好办法,我们可以用海外大豆的看跌期权保护这个头寸。
 

它们虽然标的物不是一个东西,海外大豆的看跌期权标的物是海外的大豆合约,因为套利者这些年已经非常凶残,所以你完全不用担心它的价格会走偏,相当于为你国内投机的期货合约上了一个保险,这是外盘非常实用的一个地方。因为内外盘的趋同性,国外期权能够保护国内商品期货的头寸
 

(上图为黄金的期权市场报价,使用美国盈透证券TWS交易平台)

这一点非常有意思。比如黄金, 7月15号到期,那时候的黄金价格是1177,那我们在1175这里以28美金买一个看跌期权的话,我们极端一点,如果黄金下跌了整整75美金,报到1100的话,那你这个合约的收益就是每合约75美金,你的成本是28,其实你已经大概有300%的收益了。

但如果黄金一路暴涨到1300的话,你的极限损失还是28。

这就是期权的不对称性,它的损失是极为有限的。它如你预期走的话,它的收益里率是百分之几百,它跟期货是不一样的,它的好处在于可以保护你国内的投机。比如你在上海黄金交易所投机做多黄金期货,你可以在CME买一个看跌期权,实际上就可以保护你国内期货的投机交易可以扛过很大的风险,因为一旦它不如你预期的方向走得很远的话,你就被迫止损了,但如果你有期权保护的话,你可以选择不止损,静静地等你预期的事情发生。没有期权保护的头寸就是裸奔头寸,不要裸奔。

 

我们再拿大豆期货为例,芝加哥商品期货交易所的交易时间换算成北京时间是下午1点钟到次日的6点25分都是交易时间,隔了没多久8点它又开始交易了,到12点50分大家可以去吃个中饭,在1点20分钟左右回来,全天交易间隔只有这个2个小时,这里半个小时跟国内是很不一样的,国内我们大家都知道3点多就结束了。

 

这个有什么好处呢?这意味着如果在非交易时间段发生重大财经事件的话,可以用外盘的期权或者期货头寸进行紧急干预,什么意思?比如国内收盘了,美国大豆的产量出了一个报告,不好意思今年丰收了,国内期货有个隔夜头寸怎么办,锁仓呗,还能怎么办。

 

但是如果你有一个外盘的帐户在,你不用担心,丰收了要下跌了,我是多头,我可以买一个看跌期权放在那。第二天早上开始,你发现国内的帐户爆仓了,国外期权帐户刚好翻了好几番,就是这样子。或者你觉得期权有点麻烦,你也可以用期货,因为国内和海外的价格走得很密、很紧,有大量的套利机构在,所以你不用担心它们走偏。一旦非交易时间段有比较大金融事件,你可以用海外的去做一个反向的头寸保护一下,这样大家就可以安心持有隔夜的头寸了。
 


期权本身它作为一个金融衍生品是很有优势的,我举一个简单的例子。我们可以把做空看跌期权策略看成逢低做多,可以把它理解为一个更优秀的逢低做多。 Refrence: 如何理解期权 Sell Put? – AndyMao 的回答

 

我们如果使用限价单,如果价格击穿某一个位置的话,我们就买入,如果我们单纯像国内期货交易所发送一个限价单尺寸的话,如果价格迅速下降到你要的位置,比如5,如果你使用限价单就获得多头头寸,因为价格下降到你要的位置,你就买入。

 

如果你使用Short Put的话,对方行权你也获得一个多头头寸,但是你额外还可以收取期权费,你卖空的话是可以收取期权费的。同样的效果,你获得一个多头头寸,如果你用Short Put去取代一个普通的Buy LMT,你会额外收取一个期权费。

 

另外,如果价格不是一下子击穿到你要的位置,它慢慢下降到你要的位置会怎么样,如果你使用Buy LMT,你获得一个多头头寸,如果你使用Short Put这个策略逢低做多的话,除了如你预期获得一个多头头寸之外,你每天都有期权的time value可以入账,因为期权它是随着时间的推移慢慢价格会损失的,类似于期货的升贴水。

 

 它如果价格在慢慢磨磨蹭蹭地下降到你要的位置,因为同样是在5这个位置你需要一个多头头寸,你每天能有额外的收入,何乐而不为呢。

 

第三种情况,价格下跌了但没有到5,然后它就一路往上了,如果你使用Buy LMT的话,什么都没发生,你弄一个限价单进去,价格没有到5它上涨了,什么都没发生。如果你用Short Put的话,你可以每天收取期权的time value,一直到行权的那一天,期权的价值为零,这部分费用你每天都在赚。而且在最后两个星期它的调度是最快的,最后两个星期你会看到你白赚了不算少的一笔钱。

如果价格依然没有下降,直线往上升的话那最好了,如果你使用Buy LMT的话,事实上你什么都没发生,你逢低做多没成功,它一路就往上涨。但如果你使用Short Put这个策略的话,当天期权费将近的70%到80%就已经到手了,你可以选择两个,一个是当天平仓掉,你大概赚了期权费的80%,或者你可以慢慢等,等到行权日把它100%的价值榨干。Short Put相当于是一个更加好的Buy LMT,国内你只能Buy LMT,但国内外的价格已经趋同了,所以你可以在芝商所的期货期权这里使用Short Put来变相地实现一个Buy LMT,反过来一样,Short Call可以作为一个更好的逢高做空,其实原理都是这样的。

 

当你作出逢高做空或者逢低做多的决定,你等于履行了一个某价位上交易的承诺,我跟交易所说价格到5我就要,或者价格到10我就卖,你是履行了一个承诺。而我们现在做的承诺都是白做的,不仅白做,你还是求着交易所做的。其实你这个承诺是可以不白做的,因为Short Put相当于你卖出一个看涨期权或者看跌期权的话,相当于你就在作出一种承诺,但这个承诺是有费用的,你同样作出了这个承诺,做空期权可以收取一定的费用,期权事实上相当于LMT在还没有被触发之前就已经开始为你挣钱了。大家明白了吗,这是非常有优势的。

 

 

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