诚之:三安光电分析(二)

原标题:诚之:-三安光电分析(二)

一、员工持股计划

据我所知三安这家公司老板做事非常猛,据说当年从台湾晶元挖人的时候直接把人家整个核心技术团队全挖过来,5万台币一个月过来直接开5万人民币一个月,在企业干过的就知道,这种老板是可以的,

老板要是不自己下场子,天天端着架子在办公室指挥,做事小里小气,那公司就难办了,商场如战场不是句虚话。

基于这个原因看了下三安的员工持股计划,根据统计A股的员工持股计划70%是亏的(数据未核实,但我觉得很有可能),不要盲目去跟,了解一下做个参考即可。

一期员工持股计划2014年8月发的公告,2015年2月全部买完,成本在9元附近,2017年9月全部卖光,价格在18元附近,一期一共979人参加,此时公司总人数6740人,本科及以上大概2000人,筹资额3个亿,其中高管11人,出资6400万,员工968人,出资2.4亿左右。简单估算高管平均出资600万,通过持股计划赚了600万,员工平均出资25万,赚了25万,很可观。

二期在2016年11月底发的公告,筹资6亿,1098人参加,高管9人,认购7200万,员工1089人,认购5.28亿。高管平均出资800万,员工平均50万。

2016年底公司员工人数8000人,大专及以上大概4500人,认购员工的比例挺高的了,金额也比较高,可能是看到一期赚钱了员工更愿意买。

2016年12月购买完成,成本大概12元左右,2019年12月到期还没卖,发公告延长到2020年12月。

股价在宣布持股计划的一年后,2017年12月,就冲到30块,持股计划主要目的是激励员工,刚发一年就卖掉就失去意义了,而且这时候公司正好在泉州搞半导体,正是需要人力投入的时候。

之后股价一路跌到2019年8月份10元附近。结合之前的信息来看,2019年8月份确实是个很不错的位置。这个不错完全是从“钱”的角度来说,是出资大几百万购买公司股票的高管的成本线,又是股权质押的平仓线。

现在离2期员工持股到期日还有半年,当然还可以再延期,但已经3年半了,这次到期就4年了。

今天的股价是24元,前高是2020年2月份的31元。

二、估值

估值我随便拍的,只是个人记录。

1)PE/PB Band

这东西有用,可以参考。

LED的看点在mini,2019年公司当前业务的净利润是12.98亿,假设后续落后产能退出,LED周期开始向上,我们同样给一个PE Band的中枢30倍PE,这部分的估值是400亿左右。

30倍PE,意味着未来十年复合平均增速是20%,不低了。

过去10年的净利润同比增速如下:

从2010的4.3亿到2017和2018的30亿左右,复合增速就是20%左右,PE Band画的中枢还挺合理的,当做一个参考吧。

那么把400亿当做目前业务的估值,前提是当前LED是周期底部,未来LED市场还能跟过去10年一样有20%的复合增速。

2)新业务

这块的计算可以算得更仔细,我换一个角度。

miniLED投产120亿,三安半导体一期130亿。

投产120亿的项目给200亿估值,三安半导体说要投333亿,达产后每年净利润40亿,拍个400亿估值。

三安半导体一期130亿,达产后每年净利润20亿,大概能给个200亿估值,算一个印证。

这么拍并不严谨,但不是完全没有道理。

第一点,认为公司投上百亿下去所做的收益率分析比局外人要专业得多,这两个项目都有外部资金介入,包括政府的、格力的,各方都得审一遍,不可能依着三安乱来。

第二点,假如我们不考虑股票涨跌去购买一家公司的话,十年回本是一个比较合理价格。

第三点,考虑到达产还要至少两三年的时间,就把未来净利润增速都对冲掉。本来还都是没影儿的事,三安集成2019年收入才2个多亿,对预期给的太乐观不是什么好事。

第四点,估值和公司准备投资的钱相比要合理,太好的生意有的是人抢。

如此拍下来三安值多少钱呢,400+200+400=1000亿。

3)定增价格

2020年1月,格力认购20亿,认购时公司市值在800亿左右。

三安半导体只有一期启动了,一期值个200-300亿相对合理,对1000亿打个折,就是800亿。

800亿也是前面那波涨幅的市值中枢。

说明这一波涨幅已经把未来对mini和半导体一期的预期都放进去了。

三、总结

三安是个不错的公司,我会持续关注,这里只是给了一些我自己的逻辑,股票怎么买卖就见仁见智吧。

三安光电(SH600703)

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